發(fā)布日期：2024-09-15 來(lái)源: 網(wǎng)絡(luò) 閱讀量（）
隨著房地產(chǎn)景氣度下行，裝修建材產(chǎn)業(yè)鏈上市公司業(yè)績(jī)普遍承壓。不過(guò)，北新建材作為頭部企業(yè)，2023年以來(lái)業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)好轉(zhuǎn)。這背后的主要原因是，其市場(chǎng)主導(dǎo)地位穩(wěn)固并且回暖，同時(shí)公司憑借低杠桿優(yōu)勢(shì)逆勢(shì)擴(kuò)張防水和涂料等新業(yè)務(wù)，以及推出股票激勵(lì)調(diào)動(dòng)員工積極性。 依據(jù)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)劃分，A股裝修建材上市公司共有37家。其中，北新建材以518億元總市值穩(wěn)居榜首位置，比第二名東方雨虹市值高出來(lái)接近200億元。在此背后，北新建材2022年、2023年及2024年一季度營(yíng)收同比變動(dòng)分別為-5.49%、11.27%、24.62%，扣非凈利潤(rùn)同比變動(dòng)分別為-23.39%、31.75%、40.68%。數(shù)據(jù)表明，北新建材2023年以來(lái)業(yè)績(jī)已經(jīng)見(jiàn)底反轉(zhuǎn)。 北新建材以石膏板、防水材料、涂料等業(yè)務(wù)為核心，擁有國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)基地 120 余個(gè)。2023年，北新建材營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為224.26億元、35.24億元，利潤(rùn)創(chuàng)新高，其中石膏板、龍骨、防水建材、防水工程、涂料、其他營(yíng)收分別為137.66億元、22.9億元、27.86億元、4.48億元、9.68億元、21.7億元，石膏板、龍骨、涂料三大業(yè)務(wù)的毛利率分別為38.49%、18.7%、18.72%。 石膏板是北新建材最核心的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源。北新建材2023年以來(lái)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，首先是主要受益于石膏板營(yíng)收和毛利率回暖。財(cái)報(bào)顯示，2021-2023年，公司石膏板業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為137.8億元、133.65億元、137.66億元，毛利率分別為37.26%、34.95%、38.49%。 石膏板是一種以建筑石膏為主要原料的輕質(zhì)建筑材料，綜合近幾年數(shù)據(jù)來(lái)看，石膏板行業(yè)的總產(chǎn)銷量變動(dòng)和地產(chǎn)竣工指標(biāo)呈現(xiàn)相關(guān)性。 2021年，國(guó)內(nèi)房屋竣工面積101412萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)11.2%，其中住宅竣工面積73016萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)10.8%。2021年，全國(guó)石膏板產(chǎn)銷量35.1億平方米，同比增長(zhǎng)4.78%，創(chuàng)2017年以來(lái)的新高。北新建材2021年石膏板產(chǎn)量24.23億平米，增長(zhǎng)19.18%，銷量23.78億平米，增長(zhǎng)18.01%，高于行業(yè)增速。 2022年，國(guó)內(nèi)房屋竣工面積86222萬(wàn)平方米，下降15.0%，其中，住宅竣工面積62539萬(wàn)平方米，下降14.3%。2022年，全國(guó)石膏板產(chǎn)銷量30.73億平方米，同比下降12.45%。北新建材2022 年石膏板產(chǎn)量 20.95 億平米，下降13.53%，銷量20.93億平米，下降12.01%。 2023年，國(guó)內(nèi)房屋竣工面積99831萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)17.0％。其中，住宅竣工面積72433萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)17.2％。2023年，全國(guó)石膏板產(chǎn)銷量32.13億平米，同比增加4.56%。北新建材2023年石膏板產(chǎn)量21.65億平方米，增加3.34%，銷量21.72億平米，增長(zhǎng) 3.78%。 可以看出，國(guó)內(nèi)房屋竣工面積與全國(guó)石膏板產(chǎn)銷量，兩者變動(dòng)趨勢(shì)一致。在2023年國(guó)內(nèi)房屋竣工面積回升的背景下，北新建材石膏板業(yè)務(wù)也隨之回暖，推動(dòng)整體業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。 從行業(yè)地位來(lái)說(shuō)，北新建材石膏板2023年銷量及產(chǎn)能口徑下的市占率均超過(guò)60%，占據(jù)龍頭主導(dǎo)地位。國(guó)盛證券認(rèn)為，公司石膏板業(yè)務(wù)在充分競(jìng)爭(zhēng)、完全開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)中取得領(lǐng)先的核心在于率先搶占優(yōu)勢(shì)區(qū)位擴(kuò)張產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)工廠、市場(chǎng)、原料資源的最優(yōu)布局，并且通過(guò)規(guī)模效應(yīng)、護(hù)面紙自供及集采、節(jié)能降耗來(lái)不斷強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)，形成了極強(qiáng)的壁壘，行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)難以追趕。 國(guó)盛證券進(jìn)一步分析稱，北新建材低成本優(yōu)勢(shì)下調(diào)價(jià)空間充足，可將價(jià)格定至中小企業(yè)成本線附近，有效阻擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得穩(wěn)定的超額利潤(rùn)，并且公司除轉(zhuǎn)嫁成本外不輕易提價(jià)，石膏板毛利率穩(wěn)定在30%-40%區(qū)間，在資源稟賦限制下進(jìn)一步減少了新進(jìn)或產(chǎn)能擴(kuò)張意愿，整體格局相對(duì)良好，在需求形勢(shì)較為嚴(yán)峻年份也能保持10%以上的ROE。同時(shí)，經(jīng)銷模式下創(chuàng)造了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，2021 年以來(lái)，公司平均凈現(xiàn)比達(dá)1.2，2023年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額47.34億元，當(dāng)年加權(quán)ROE為16%。 北新建材業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，還受益于積極拓展防水和涂料等新業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，2023年公司防水建材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.03億元，同比增長(zhǎng)24.12%，毛利率同比提升2.08個(gè)百分點(diǎn)至19.12%。此外，公司涂料建材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.94億元，同比增長(zhǎng)12.08%。 對(duì)于2024年一季度表現(xiàn)，國(guó)盛證券研報(bào)稱，北新建材防水業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)116.5%，涂料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.3億元，同比增長(zhǎng)487.5%，毛利率30.9%，同比提升1.4pct。 作為對(duì)比，國(guó)內(nèi)防水和涂料上市公司還有東方雨虹、科順股份、三棵樹(shù)。這三家公司在地產(chǎn)不景氣背景下普遍承壓，2023年?duì)I收同比變動(dòng)分別為5.15%、3.7%、10.03%，扣非凈利潤(rùn)變動(dòng)分別為2.05%、-1091.66%、-80.13%；2024年一季度營(yíng)收同比變動(dòng)分別為-4.61%、-20.43%、0.62%，扣非凈利潤(rùn)變動(dòng)分別為-4.39%、-42.64%、-80.2%。 可以看出，北新建材防水和涂料業(yè)務(wù)2023年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，顯著好于同行。這背后的原因是什么呢？ 對(duì)此，東興證券分析稱，受地產(chǎn)行業(yè)景氣度連續(xù)幾年的下降，作為地產(chǎn)鏈的建材需求疲弱，而北新建材作為央企建材龍頭，貨幣資金充裕，資金、營(yíng)銷、技術(shù)、品牌、管理和規(guī)模成本上優(yōu)勢(shì)明顯，這不但讓公司具備了很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更是讓公司能夠獲得內(nèi)生和外延的快速發(fā)展，能夠更快地提升市場(chǎng)份額，以較高的性價(jià)比收購(gòu)到更好的資產(chǎn)。當(dāng)前相對(duì)困難的行業(yè)環(huán)境，對(duì)于公司來(lái)講反而是機(jī)遇。 具體而言，在防水業(yè)務(wù)方面，北新建材2023年加速拓展防水業(yè)務(wù)，全年新開(kāi)發(fā)渠道1300余家。公司目前已推進(jìn) 16 個(gè)防水材料生產(chǎn)基地布局規(guī)劃，2023年底防水材料（瀝青防水卷材）產(chǎn)能達(dá)4.3億平方米，產(chǎn)能利用率44.65%，并規(guī)劃將防水基地?cái)U(kuò)大至30個(gè)。 在涂料業(yè)務(wù)方面，北新建材確定了“做大建涂、做強(qiáng)工涂”的發(fā)展戰(zhàn)略。工業(yè)涂料方面，2023年公司完成燈塔涂料51%股權(quán)的受讓后，持有燈塔涂料100%股權(quán)，并建成燈塔涂料天津南港5萬(wàn)噸工業(yè)涂料、2萬(wàn)噸樹(shù)脂生產(chǎn)基地。建筑涂料方面，2023年12月29 日，公司公告受讓嘉寶莉78.34%股份，并于2024年2月29日完成并表。 也正是受益于逆勢(shì)擴(kuò)張涂料和防水業(yè)務(wù)，北新建材2024年一季度業(yè)績(jī)?cè)诘禺a(chǎn)竣工面積重新回落的背景下，仍然實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)24.62%、40.68%。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，國(guó)內(nèi)房屋竣工面積15259萬(wàn)平方米，同比下降20.7%。其中，住宅竣工面積11148萬(wàn)平方米，同比下降21.9%。 北新建材實(shí)際控制人中國(guó)建材集團(tuán)為國(guó)務(wù)院國(guó)資委直屬企業(yè)。截至2023年12月31日，中國(guó)建材集團(tuán)通過(guò)子公司中國(guó)建材間接持有公司37.83%股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定。 2023年12月 29 日，北新建材發(fā)布上市以來(lái)首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向公司董事、高級(jí)管理人員、核心骨干人員在內(nèi)的共計(jì)347人授予限制性股票不超過(guò)1290萬(wàn)股，占公司股本的 0.764%，其中首次授予1082.6萬(wàn)股，約占公司股本的 0.641%，預(yù)留207.4萬(wàn)股，約占公司股本的0.123%，限制性股票的授予價(jià)格為每股13.96元。截至7月2日收盤(pán)，北新建材股價(jià)報(bào)收30.67元/股。 本次激勵(lì)分三期解除限售，考核目標(biāo)為2024-2026年，以2022年扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)，復(fù)合增長(zhǎng)率分別不低于27.7%、33.08%和25.43%，且高于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位置或同行業(yè)平均水平；2024-2026年扣非凈資產(chǎn)收益率分別不低于17%、18%、19%。 經(jīng)測(cè)算，北新建材2024-2026年扣非凈利潤(rùn)同比增速考核目標(biāo)分別為22.01%、44.53%、5.02%，分別達(dá)到42.64億元、61.63億元、64.73億元。其中2026年利潤(rùn)規(guī)模約為2022年的2.47倍，彰顯業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。 不過(guò)，在上述各種積極因素以外，也有券商提示注意風(fēng)險(xiǎn)。比如，天風(fēng)證券研報(bào)顯示，北新建材未來(lái)可能仍會(huì)面臨商業(yè)及地產(chǎn)裝修需求大幅下滑、防水行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司產(chǎn)能進(jìn)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。 證券之星估值分析提示北新建材盈利能力良好，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏低。更多 證券之星估值分析提示東方雨虹盈利能力良好，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。綜合基本面各維度看博魚(yú)·boyu體育，股價(jià)偏低。更多 證券之星估值分析提示中國(guó)建材盈利能力一般，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多 證券之星估值分析提示科順股份盈利能力一般，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。綜合基本面各維度看，股價(jià)合理。更多 證券之星估值分析提示天風(fēng)證券盈利能力較差，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多 證券之星估值分析提示東興證券盈利能力一般，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。綜合基本面各維度看，股價(jià)合理。更多 證券之星估值分析提示三棵樹(shù)盈利能力一般，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多 以上內(nèi)容與證券之星立場(chǎng)無(wú)關(guān)。證券之星發(fā)布此內(nèi)容的目的在于傳播更多信息，證券之星對(duì)其觀點(diǎn)、判斷保持中立，不保證該內(nèi)容（包括但不限于文字、數(shù)據(jù)及圖表）全部或者部分內(nèi)容的準(zhǔn)確性、真實(shí)性、完整性、有效性、及時(shí)性、原創(chuàng)性等。相關(guān)內(nèi)容不對(duì)各位讀者構(gòu)成任何投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。如對(duì)該內(nèi)容存在異議，或發(fā)現(xiàn)違法及不良信息，請(qǐng)發(fā)送郵件至，我們將安排核實(shí)處理。
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